中国人寿于昨日在上海证券交易所上市，A股发行总市值达到3931亿元，符合大市值IPO快速进入指数的条件。上海证券交易所和中证指数有限公司宣布，中国人寿将于1月23日进入上证180、上证50、沪深300、中证100、中证800和小康指数。

　　此次调整中，上证180调出世贸股份，上证50调出白云机场，沪深300和中证800调出广钢股份，中证100调出TCL集团，小康指数调出歌华有线；与此同时，中证规模指数体系中的中证200和中证700指数也将进行相应调整，TCL集团进入这两条指数，广钢股份被调出。

　　快报记者 王璐

　　中国人寿23日

　　将进入成份指数

　　“真的很意外，谁都没想到中国人寿H股昨日居然会呈现跌势。” 香港时富证券研究部主管罗尚沛昨日在接受记者采访时表示。

　　昨天是中国人寿A股首日上市的日子，应该说也是其H股投资者盼望已久的日子。不过，昨日中国人寿H股的表现却让投资者感到有点“意外”。

　　中国人寿A股昨日开盘便升至39元的高位，受此提振，其H股昨日以6.5%的高位，即28.6港元开盘，不过开市三分钟涨幅便收窄至4%，10分钟后出现大量卖盘，股价开始呈现跌势，上午跌幅一度达到5.4%，尾盘收报25.60港元，跌4.66%。该股昨日成交额高达57.16亿港元，位居香港股市单只股票成交额首位。以昨日的收盘价计算，中国人寿A股与H股的溢价率高达52%。

　　分析人士指出，中国人寿H股昨日表现之所以如此“意外”，主要是因为中资 “A+H” 保险股概念的炒作正在逐渐降温。“近期‘A+H’概念一直遭到市场资金的热炒，而中国人寿就是最典型的一个例子。”罗尚沛表示，香港市场的大部分投资者，尤其是一些机构投资者正逐渐成熟起来，他们认为中国人寿H股前期的表现已经消化了A股发行的利好消息，目前的价位有风险。

　　快报记者 王丽娜

　　中国人寿H股

　　昨跌4.66%

　　2005年5月，巴菲特买入870万份国寿美国存托凭证(ADR)，因不到流通H股的5%，所以不需要通知公司及发布公告。6月巴菲特又通过高盛、摩根士丹利及雷曼兄弟等投资银行，进一步购入1000万份的国寿ADR。按1份美国存托凭证(ADR)代表40股国寿H股推算，其国寿H股持股量将会由4.68%升至10%。2005年6月国寿的第一波行情就此造就，半个月时间，涨幅已近80%。

　　同时，2003年国寿在香港上市时李嘉诚、郑裕彤等多位香港巨贾斥巨资成为其战略投资者，他们的股份锁定期均为一年。2005年1月，这批股份锁定期届满，港资开始减持，而巴菲特恰是此时开始介入国寿H股。如果投资中石油H股是巴菲特看准了原油价格的攀升，那么投机国寿是巴菲特在美元上损失之后的对人民币升值的成功判断，由于国寿持有了大量人民币资产，所以2005年末开始随着人民币的升值，国寿股价就启动上涨。姜韧

　　国寿H股背后

　　有巴菲特的魅影

　　“基于不同的折现率和不同投资收益率，我们做了中国人寿每股价值的敏感性分析。我们认为在10.5%的折现率下，投资收益率在基本假设和增加50个基点的区间内时，中国人寿在2007年底的每股合理价值区间是人民币30.24元至36.17元”。中金公司研究员周光的研究报告清晰地告诉投资者，用内涵价值进行估值的中国人寿能值多少钱。

　　市盈率不适合寿险公司估值

　　中国人寿A股18.88元的发行价格，按照市盈率计算则是90多倍。

　　周光强调，由于人寿保险合同利润实现和确认的特殊性，市盈率不是寿险公司合适的估值办法。

　　周光说， 因为寿险保单通常期限较长，大量的盈利要等到多年以后才能被逐渐释放出来。如果用市盈率的方法来给快速增长的寿险公司估值，很有可能会严重低估其真实的价值，所以应用内含价值和评估价值来估值。

　　内含价值包括两个部分：调整后净资产和有效业务价值。调整后净资产是指净资产的价值要随着市价调整，而有效业务价值就是指所有已签发的保单在未来一共能创造出利润的总和。内含价值实际是一个寿险公司的现有价值或清算价值。

　　评估价值等于内含价值加上新业务价值。新业务价值是指该寿险公司未来销售的保单所能创造利润的总和。所以评估价值实际上等于公司的现有价值（内含价值）加上未来能够创造的价值（新业务价值）。

　　30至40元区间有价值支持

　　那么，中国人寿的合理估值如何测算？

　　周光在他的投资价值分析报告中写道：基于内含价值和评估价值的原理，通过三阶段一年新业务价值模型推导出中国人寿在2007年底的合理价值是每股人民币30.24元。通过敏感性分析，其合理的价值区间为每股人民币30.24元至36.17元。并首次给予“推荐”投资评级。周光认为，中国人寿2006年至2008年的总投资收益率应该都能保持在5.0%以上。

　　在研究报告中可以看到，在模型的推导中，中金使用了认为合理的一些假设：在模型中使用了10.5%的折现率，构成为3.5%（无风险利率）＋7.0%（风险溢价）。目前中国十年期国债的利率约为3.07%。10.5%的折现率对于国内投资者是合适的。

　　因此，可以推导出，中国人寿的股价在30-40元区间是有价值支持的。

　　快报记者 卢晓平 谢晓冬

　　中金公司：中国人寿值多少钱

　　■营业部见闻

　　

　　国寿昨日表现强劲，首日涨幅高达106.20%，但中签的中小股民“惜售”心态明显，欲“长捂”国寿等待来年取得翻倍收益。

　　“出了吗？”“没有，等着换宝马呢！”这是昨日记者在国信证券红岭中路营业部听到两位小股民的经典对话。下午2点，这家营业部里的电梯间挤满了来来往往的投资者，营业大厅的开户者络绎不绝，为了应对前来办理业务的热潮，这里不得不启用了“叫号服务”，国寿以后的走势成了新老股民的谈论焦点。

　　幸运中得一号的高先生告诉记者，他对国寿以后的涨势非常有信心，寿险股的稀有性决定了它将来必然成为每个机构必然配置的品种，虽然国寿的市盈率达到200多倍，但这些都不是问题，稀缺性决定了它将来必然是只大牛股。但是，这家营业部的一位分析师告诉记者：“营业部从一开始就建议投资者卖出，毕竟股价过高还是存在风险，不要从蹈当年浦发银行的覆辙，7年之后投资者才得以解套。”

　　招商证券深圳振华路营业部同样是人满为患，一台看盘机前围着三五个人。这家营业部的高级投资顾问钟芬告诉记者，“营业部里有一半的中签者采取了‘长捂’国寿的策略，还有一半的中签者已经卖出，虽然长期看好国寿走势，3年看到90元，但短线上涨空间应该有限，还是建议卖出为好。”

　　与此同时，国寿首日的换手率为53.17%，这一指标低于绝大多数中小板新股首日换手率和沪市新股首日换手率，显示了中签者还是比较看好国寿的走势，“惜售”心态明显。快报记者 屈红燕

　　半数中小股民欲“长捂”国寿

　　■机构视点

　　

　　中国人寿昨日首日上市，就现高开高走的势头。以每股37元开盘，最高达到40.2元，终盘收在38.93元，股价基本定位在此前机构预期的26~40元的波动区间上限。对此，机构投资者的看法众说纷纭。

　　国泰君安的研究员章锦涛认为，中国人寿的目前定位已经包含了“市场溢价”。他此前发表的报告显示，运用内含价值法、DDM 模型对国寿估值的结果分别为每股评估价值30.69 元、每股股利贴现价值28.55元，综合起来我们给予国寿的估值为30.69元。

　　“但是，这样的估值只是一个中间价。考虑到国寿乃我国朝阳产业中的龙头；具有垄断的定价能力；无可匹敌的投资优势；我国内地第一家上市保险股具有的稀缺性；‘三差益’的最大享受者，这五大因素将有可能为国寿带来30%－50％的市场溢价。”章锦涛表示。

　　他认为，未来的中国人寿有可能经历“以时间换空间”的趋势。即股价在市场空前的流动性面前保持在高位。然后，等待上市公司的基本面进一步发生好的转变，逐步跟上股价的节奏。

　　而一些场内机构和基金坦言，在现在的位置并不愿就此杀入。这并不是不认同中国人寿的价值，事实上一些机构对与人寿的预测非常良好。机构们不愿意在40元上下位置动手的主要原因是，一、对于人寿的价格定位有些犹豫，认为40元位置买入的上涨空间不够。二、对于人寿未来的增长前景尚有怀疑，认为其中的重要假设并未确定，在这个位置放心介入，有忽视风险之嫌。

　　快报记者 周宏

　　国寿定位包含“市场溢价”

　　面对37元的开盘价，中国人寿总裁吴焰的脸上荡漾着喜悦之情。他同时表示：“我们有很大压力，要给投资者很好的回报。”

　　昨日，市场期盼已久的A股市场保险第一股中国人寿，在上海证券交易所挂牌交易。受到各路买盘的追捧，国寿昨日高开高走：首日交易均价保持在38.81元，盘中最高突破40.20元，全天报收38.93元。由于惜售原因，换手率在50%多，相对较低。

　　不过，中国人寿H股昨天表现却差强人意，早盘随飙升愈倍的A股高开6%后随即跳水急回，收市倒跌4.66%，报25.6港元，A股收盘价较H股溢价高达52%。

　　而市场各方对国寿的市场表现猜测很多，有的高达90元。那么，国寿的高层对此持有什么态度呢？

　　“我不应当去猜测，但表明投资者对公司是非常关注的”。吴焰的回答让投资者充满想象空间。而董事长杨超一句：“现在是梦想成真，非常感谢各界对我们的支持”，则让投资者感觉到亲近和踏实。在挂牌仪式上，国寿总裁吴焰代表公司向上海市政府“见义勇为专项经费”捐赠100万元。

　　中国人寿A股的高调上市从一个侧面也反映出目前市场资金面的充裕情况以及做多热情的高涨。从盘面情况看，中国人寿开盘价即高达37元，较18.88元的发行价上涨了90%以上，但该价格仍然成为全天的最低价，表明大资金对于新上的大盘蓝筹股坚决的介入态度。从交易公开信息上看，昨天机构资金买入积极，只有小部分机构选择了抛出。

　　公开信息显示，昨天中国人寿A股买入前五名席位中，机构专用席位占了四个，买入金额从4.35亿元到2.35亿元，估算其对应所买的股数从1000多万股到500万股不等。而卖出前五名的席位中，只有一个机构专用席位，成交金额为3.08亿元。另外，著名的中金北京建国门外大街证券营业部也赫然上榜，卖出金额高达6.69亿元。

　　中国人寿A股昨天成交3.19亿股，换手率为53.17%，成交金额达到123.8亿元。从上市首日的换手率偏低来看，投资者惜售较为明显。

　　市场分析人士认为，机构资金在此价位高举高打买中国人寿A股，显然主要考虑的因素是其权重价值以及保险第一股的稀有价值。

　　香港方面，昨天保险类股票则遭抛售，中国财险和中国平按分别再跌6.55%及4.34%，居成份股跌幅前列。

　　快报记者 许少业

　　９日是中国人寿保险股份有限公司回归Ａ股市场上市首日，凭借“保险第一股”的特殊身份，其股价当天高开高走，每股以３７元开盘，终盘报收３８．９３元，较每股１８．８８元的发行价翻了一番还多，远高于此前市场的预期。

　　作为中国证券市场第一家保险类上市公司，中国人寿Ａ股首次公开发行（ＩＰＯ）备受关注，并创下了申购冻结资金最多（８３２５亿元）、发行价对应市盈率最高（９２．６倍）等中国股市多个新纪录。９日的成功上市，更令其成为Ａ股市场仅次于工商银行和中国银行的第三大权重股，成为Ａ股市场又一支大盘蓝筹股。