我们预计2006年国内证券化率将达到42.83%，达到美国、日本上世纪80年代初的水平。

　　我们认为目前仅处于牛市的初期，在金融深化的背景下，证券公司业务规模迅速扩大，其净利润呈几何级增长。

　　我们推荐券商概念八大金股，分别是中海海盛、锦江股份、中信证券、延边公路（广发证券）、雅戈尔、辽宁成大、中粮地产、皖维高新。

　　国内券商迎来上市元年

　　2006年底上证综指突破2600点，创出历史新高，标志着中国股市长达5年熊市的结束，随着新股的大量发行和优质大型国企的回归，上市公司的代表性不断加强，股市作为国民经济晴雨表的功能开始体现。我们预计2006年国内证券化率将达到42.83%，达到美国、日本上世纪80年代初的水平，在国内GDP保持持续稳定增长的背景下，国内股市开始步入黄金十年。

　　在股市进入黄金十年的背景下，证券行业特别是行业内的优质券商也将步入一个持续发展的阶段，这是有着深刻理由的。

　　首先，金融深化要求证券市场走到中国金融体系的核心位置，尽管这一过程才刚刚起步，但这一趋势不可能逆转，作为证券市场的主要机构，证券公司的发展壮大也就在情理之中；其次，从2001年以来证券市场的改革来看，管理层主要是在建立中国的资本市场合规运营的各种基本制度，而到2006年为止，这一制度的建设已经基本完成，各种制度趋于完善，这为证券公司未来的发展和壮大奠定了较好的基础。随着国家基于净资本的风险控制体系政策的出台，券商的风险控制能力将得到提升，而券商中优势企业的领先地位将更为突出。

　　复苏的拐点时刻，行业内的座次也开始重新排定，谁能抓住机遇占领和扩大市场份额，谁就将成为胜出者。而上市作为最为便捷的融资渠道，能够快速补充证券公司的资本金，支持证券公司业务迅速膨胀，从而成为行业内的佼佼者。其中中信的例子最有说服力，中信证券通过资本市场不断融资，净资本迅速放大，先后并购了华夏的经纪业务、万通、金通证券公司，市场份额一跃成为第一，迅速跻身到了券商的第一梯队。

　　从广发、海通、国金和东北、长江证券借壳，我们对券商上市的热度可见一斑，而其他券商也表示将积极推动上市进程，其中中金和招商证券更是满足了IPO的条件。因此2007年将涌现出大量的券商股，券商迎来上市元年。

　　股市向好券商业绩大增

　　制度完善提供基础

　　尽管国内GDP自2004年起开始进入两位数增长阶段，但是股市在此期间却一路下跌，而在2006年证券市场终于出现反转，一扫阴霾，进入黄金发展期，我们认为这与证券行业制度建设分不开，2001年以来，管理层颁布了大量的法律法规和规定，以加强对整个证券市场的管理。而管理层适时推出融资融券、股指期货、国债期货等新业务，则为证券公司迎来前所未有的机遇。

　　正是在这一系列制度性建设出台和实施的背景下，证券市场的深度和广度得到了前所未有的发展，2006年1-11月份，证券市场筹资额已经达到了4344.5亿元，同比提高了139%，交易额也高达75319亿元，是同期的2.55倍，证券公司运行的基础已经奠定。

　　产品创新带来利润

　　在过去十年中，由于国内证券公司的业务收入主要来源于投资银行、经纪和自营三方面，而这三项业务的发展与证券市场走势密切相关，这导致证券公司的利润水平具有明显依赖性特点。

　　证券类产品的创新主要有融资融券业务、股指期货、期权以及个股期权产品。目前创新试点类券商的净资本较少，在2007年券商上市元年的背景下，证券公司的净资本将大幅提高，由此为各类型的产品创新业务开展奠定基础（见图1）。

　　在这里，我们测算融资融券业务对券商收入的贡献。按照创新试点类券商2006年中期的净资本，测算当融资融券业务对创新试点类券商收入贡献（其中假设利差为2%），当证券公司以净资本为限进行融资融券业务，将为证券公司平均带来3000万-5000万的收入，而中信证券由于资本金充足，其收入将提高1.7亿。

　　优质券商估值空间提升

　　经纪业务格局出现变化

　　2006年券商经纪业务格局出现了一定程度的变化，即在大规模的集中托管和并购的推动下，部分券商的市场份额急速膨胀，占领了行业的优势地位（见图2）。我们预计2006年国内A股市场的交易额将达到9万亿，而2007年，随着股指期货的推出，在国内GDP平稳增长的前提下，我国市场交易的活跃程度将有所提高，但我们保守预计国内A股市场的交易额将与2006年持平。在法定费率下，2006年券商手续费收入整体将达到427.3亿元，而2007年约在434亿元。

　　投行业务集中趋势明显

　　据统计，2006年IPO项目主要集中在中金、中信、银河和国泰君安，这四家公司收取的承销费用占到了整个IPO市场的73.21%，券商投行业务进一步向优质证券公司集中。我们认为优质券商凭借着深厚的股东背景和人才优势，能够更好地网罗业务和服务客户，国内投资银行业务集中的趋势将不可逆转。

　　2007年我们预计随着中国平安、交通银行等H股的回流，以及兴业银行、光大银行、南京城市商业银行等一批银行股的上市，A股募集资金将超过2006年的水平，由此，优质券商的承销业务还将更上一个台阶。

　　优质券商估值具有优势

　　从近几年的数据可发现，在证券公司的收入构成中，与市场直接关联的手续费、利息及自营收入约占行业收入比中的75%~85%，因此市场走势决定了行业整体利润水平。

　　我们从美林证券股价与道琼斯和标准普尔500指数的比较中发现，在美国证券市场牛市行情启动的初期，投资银行的股价远远领先于大盘，待到后期才与大盘波动基本相当（见图3）。而反观我国，我们认为目前仅处于牛市的初期，在金融深化的背景下，证券公司业务规模迅速扩大，其净利润呈几何级增长。

　　关注券商概念八大金股

　　国内证券公司的龙头

　　中信证券：公司是国内证券公司中的龙头之一，经纪业务的市场份额已达7.2%,而公司成为目前唯一一家可从事融资融券的试点券商，美国的数据表明，2005年保证金贷款收入占手续费收入的34%，按照目前的规定，公司融资融券的规模可达880亿元，若公司每年的融资额在100亿元，利差收入为2%，则公司一年可获收益1.7亿元。

　　我们预计公司2007年的EPS为0.77元，我们认为2007年在融资融券试点和资本市场扩容的背景下，公司的合理价格为35-38.5元，给予公司推荐的投资评级。

　　延边公路（广发证券）：公司是一家极具创新意识的券商，近期借壳延边公路实现上市。经纪业务方面，目前总计拥有161家营业部及服务中心，2006年1-11月份，其两市交易量的市场份额达到了5.2%，超过了申万和国信，居行业内第四。我们预计公司2006年、2007年的EPS为0.4元、0.6元，预计公司的合理价23-26元，投资建议为推荐。

　　大量持券商股的公司

　　2007年是证券元年，券商概念将成为市场的热点，从年头到年尾，将有大量的证券公司或通过借壳或通过IPO上市。考虑上市公司基本面、目前股价以及证券公司的上市顺序，我们推荐6家大量持有证券公司股权的上市公司，分别是中海海盛、锦江股份、雅戈尔、辽宁成大、中粮地产、皖维高新(见附表)。

　　最后，综合两方面选股思路，我们推荐券商概念八大金股，分别是中海海盛、锦江股份、中信证券、延边公路（广发证券）、雅戈尔、辽宁成大、中粮地产、皖维高新。

　　我们认为此类公司在2007年券商大量上市的背景下，投资价值凸现，建议投资者积极介入。

　　长江证券研究所