自2015年下半年以来，从房企在债券市场超低的发债利率，到超过半数货币型基金7日年化收益率降至3%以下，再到银行理财、信托资管甚至P2P等固收产品预期收益的下沉，种种迹象均显示，金融机构在资产配置上的困局。“资产荒”正成为近期固收市场挥之不去的心疾。

  货币宽松环境成资产荒温床

  10月7日，包括余额宝在内的多只货币型基金的最近7天年化收益率下破3%，成为当下资产荒导致货币资金收益下沉的一个鲜明脚注，分析人士认为，资产荒的根本原因正是机构间资金、资产供需关系的失衡。

  资产荒背后的资金宽松预期仍在延续。10月8日收盘，多品种国债期货悉数大涨，分析人士认为，这或许是因为市场预期货币政策还将愈加宽松。据记者调查了解，此次“资产荒”的出现，是货币政策趋向宽松周期下，非标准化债权（下称“非标”）业务受限和风险暗升，债券等标准化资产供给不足，加之股票市场质押融资业务遭遇“泡沫破灭”共同促成的结果。

  “主要还是同业间缺少可配置资产，大量负债对接少量资产的结果必然是收益被平均了。”北京一家大型基金公司研究员指出。“从根上说，还是资金、资产供求关系不对称导致的。”

  事实上，当下“资产荒”局面的形成并非一朝一夕，其表现虽然与两年前的银行间债市的“钱荒”截然相反，但在其形成在内在逻辑上，却与钱荒有着一定的相似处。在业内看来，去年底以来开启的货币宽松环境，为当前的资产荒创造了温床。就在去年底以来货币资金不断宽松的同时，资产端的供给却受到同业业务新政和实体经济下滑的双重拖累，而未能与之同步。

  有业内人士认为，非标业务的整体规模仍在增长，但其增速却无法追赶更加宽松的货币，而两者增速的不对称正是造成资产荒的根源。“钱荒的时候，是非标增速超过了资金供给，现在正好反了过来”，业内人士指出，“大量富裕的资金无处安放，也变相拉低了负债端的收益。”

  A股巨震雪上加霜

  除政策因素外，宏观经济下滑引发资产不良率提高，也使买方机构在资产配置时更加谨慎，这也在一定程度上加剧了资产荒的发酵。

  “目前一个投资逻辑是，标准化的债券风险小，而高收益的非标‘水’比较深，所以许多高收益的非标项目，银行不敢接，甚至信托和券商也不敢做。”上海一家股份行金融市场部人士表示。“这其实是两极分化，好的非标业务是稀缺资源，资金都来抢，也会让收益下降。”

  而另一方面，2014年底至2015年年中的A股大涨，也让围绕股票市场的质押融资业务成为了机构资产配置的主攻方向，而彼时不少银行针对资本市场专设部门或业务条线，围绕A股交投提供各类融资服务。

  好景不长的是，2015年6月中旬以来的A股的快速下跌和场外配资清理打断了这一配置方向。

  寄望债市供给解困？

  在A股业务收缩的同时，货币宽松动作并未休止，而在非标、股市两大投资门类无法满足货币增长带来的配置需求后，债市则成为了大量过剩资金所共同追逐的领域，这也造成部分企业发债利率的走低。

  例如9月中下旬，世茂股份公司债票面利率仅为3.9%，五矿股份公司债利率则低至3.88%，而万科首期五年期公司债利率更是低至3.5%，接近同期国债水平。

  除资产荒外，债券的刚性兑付也让资金加剧了对该类资产的趋之若鹜，例如9月22日二重集团就宣布对其子公司行将违约的“12二重集MTN1”及“08二重债”进行了回购。

  “非标、股市受限后，资金都去追逐债市了，而短期内的债市发行供给也无法满足过剩的资金配置需求，这也是后来为什么许多债券发行价格比较低的原因。”前述金融市场部人士表示。“债市的刚性兑付在延续，这也成为了资金扎堆债市的原因之一。”

  分析人士认为，在信贷、非标等间接融资受限的现阶段，打破“资产荒”僵局的主要方式仍然是加快资本市场改革，并加大债券等标准化固收产品的市场供给。

  “从宏观层面看，中短期货币不会收紧，因此只有在资产端加大债券发行供给，债市利率才有望重回正常水平，资产荒也就会得以纾解，”前述基金公司研究员认为，“其实这也是ABS（资产支持证券）、优先股等品种扩大市场规模的机会。”

  据《21世纪经济报道》