上周末，证监会出其不意宣布整顿券商的融资融券业务，多家券商遭罚或警示。一纸公告，也使得本周一上证指数暴跌7.7%，创七年来的跌幅纪录。与此同时，一些前期被市场遗忘的成长股，却纷纷走出逆市行情。业内人士认为，从大股票出逃的资金会重新寻找投资标的，或给成长股提供投资机会。 现代快报记者 艾凌羽

  杠杆牛市或告一段落

  证监会“整改”融资融券业务引发股市暴跌。事实上，成也萧何败也萧何。自去年7月以来，实体经济走软，股市却持续走强——这一反常现象，被很多人士归结为无风险利率走低引发资金大规模入市所致。其中，部分资金通过券商两融业务等通道借钱炒股，更是放大了上涨效应，使得股市走势由慢牛演变成了“疯牛”。

  有数据为证：2014年7月前，沪市日融资额基本维持在150亿元以下，常常只有数十亿元的规模；此后，多数交易日沪市融资额在200亿元至400亿元之间，特别是11月以后，基本上都在600亿元以上，超过1000亿元的交易日也不少。

  根据中信证券的估算，目前市场中包括券商融资在内的杠杆交易资金超过2万亿元，交易量占市场交易量超过37.10%。从散户为主的市场结构和集中信用的两融模式上看，A股杠杆交易的可比市场是台湾，A股目前的杠杆交易占比37.10%，已超过台湾地区上世纪90年代牛市平均水平（占比26.93%），接近1999年峰值水平（38%）。

  “此次监管对两融加大监管力度，从政策一致性考虑，预计规范政策很可能会扩散至银行等其他杠杆交易资金。”中信证券在研报中如是认为。

  有业内人士进一步表示，证监会此次通报处理违规融资融券行为，传递了两个信号，一是监管部门对加杠杆行为的监管会比较严格，能不能继续借钱炒高股指成了未知数；二是不会刻意呵护股市，短期内是否会有利好股市的政策出台成了未知数。因此，宏观政策预期和融资融券两方面因素对股市上行的支撑作用将大大下降。这两个信号向“杠杆上的牛市”敲响了警钟。

  蓝筹股最受冲击

  此次券商融资融券整改不仅给券商自身带来影响，也将给融资融券占比较高的板块、行业和公司带来影响。而作为融资买入绝对主力的大蓝筹，无疑成为“两融风波”的重点冲击对象。

  统计数据表明，截至1月16日，在融资余额位居前五的行业中，大蓝筹就占据了四席，分别为证券、银行、房地产开发、保险，其融资余额分别为1190.12亿元、1015.14亿元、479.24亿元、427.39亿元。而位居第五位的软件开发业融资余额则为300.79亿元。而在周一，上述四大板块的跌幅也最为惨烈，其中券商股更是全线跌停。

  国泰君安证券策略分析师戴康认为，两融风波短期内会降低增量资金入场的积极性并且降低存量资金的风险偏好，因此对大盘蓝筹股和小盘股都会产生负面冲击，因为投资者第一反应是减持融资余额占比大的股票，以及流动性好的股票，但流动性差的股票冲击成本较大，也会反映在股价的表现上。

  兴业证券统计显示，从板块上看，目前主板、中小板、创业板融资余额占整体板块自由流通市值比例分别为8%、5%和4%，占标的板块自由流通市值比例分别为9.1%、10.2%和10%；从行业上看，融资余额占整体板块自由流通市值比例排名靠前的分别为国防军工、传媒、非银金融、建筑、有色，占比分别为10.7%、10.1%、9.8%、9.2%和8.5%；从个股看，融资余额超过100亿元的有10家公司，排名前五的分别为中信证券、中国平安、海通证券、浦发银行、兴业银行，占自由流通市值比例均超过7%，分别为13.65%、8.35%、8.33%、8.27%、7.8%；而融资余额占自由流通市值比例排名靠前的前五家公司分别为燃控科技、华新水泥、丰林集团、中鼎股份、三峡新材，占比分别为31.7%、26.1%、25.3%、24.4%和24.2%。

  资金转战白马成长股

  值得关注的是，在周一的暴跌中，部分大市值白马成长股却上演逆市行情。以创业板为例，乐视网、神州泰岳、蓝色光标、卫宁软件、汤臣倍健、迪安诊断等市值超过100亿元的个股，昨日均取得上涨。

  观察发现，上述个股昨日的抗跌表现并非昙花一现，而是沿袭今年以来的强势表现。比如乐视网在今年以来的12个交易日中，只有3天出现下跌，其余9天均大幅上涨。截至昨日收盘，该股再度创出阶段性新高，2015年以来累计涨幅已高达62.11%，远远跑赢市场主要指数。

  从基本面来看，上述这类个股的共同点是新兴产业的龙头公司，成长性较为突出。例如乐视网创始人兼CEO贾跃亭在向全体乐视员工发送的新年内部邮件中透露，2014年乐视生态总收入接近百亿元，2015年的总收入目标将达到230亿元。

  针对近期白马成长股的集体强势，华南地区一位基金经理表示，目前蓝筹股的估值接近20倍，与蓝筹股相比，白马成长股盘得时间够久、公司有稳定增长、估值也不贵，更有吸引力。目前机构持有白马成长股的筹码非常低，近期纷纷在回补仓位。

  大成基金亦指出，因两融风波而从大股票集体出逃的资金会重新寻找投资标的，或给真正的成长股提供较好的投资机会。大成基金称，中国经济结构转型的时间很长，应该关注真正有经济驱动力的股票。长期来看，在去年底不被融资盘青睐的成长股中应该会走出真正的牛股。