中国债券史上出现首例违约事件。3月4日晚间，上海超日太阳能科技股份有限公司公告称，“11超日债”第二期利息将无法按期全额支付。由此，公募债第一单实质性违约就此诞生。“11超日债”违约事件的披露，迅速引发资本市场热议，有机构分析认为，此前市场对信用债隐含“刚性兑付”的惯有思维，此次违约事件彻底打破了“刚性兑付”的神话。“11超日债”或仅为冰山一角，未来信用风险或将持续暴露。

  实习生 金悦然 现代快报记者 刘元媛

  综合新华社

  公募债“零违约”

  纪录终结

  “11超日债”终于迎来这一天，早在今年2月，国泰君安对超日债付息日临近就点评道：“违约倒计时。”事实上，该债券在去年第一期利息支付前，已多次发布不能按时付息的风险提示公告，当时就被市场预测或成首只违约债券。如今，这一预测终成现实。

  3月4日晚间，*ST超日发布公告，由于公司流动性危机尚未化解等原因，“11超日债”第二期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付400万元。无疑，与原定共计人民币8980万元的利息金额相比，400万元的偿债数额显得杯水车薪。

  根据本次部分利息的支付方案，“11超日债”的票面利率为8.98%，每手“11 超日债”（面值1000元）应派发利息89.8元，鉴于目前仅落实400万元付息资金 ，将于付息日就每手“11 超日债”派发利息4元（含税。扣税后个人、证券投资基金债券持有人实际每手派发利息为3.2元）；扣税后非居民企业（包含QFII和RQFII）取得的实际每手派发利息为3.6元。

  尽管2013年“11超日债”曾有过追加担保措施的行为，包括子公司超日九江下属的土地10万平方米(地上在建物已经被查封，变现难度较大)、部分机械设备以及9亿元的应收账款。但就目前而言，上述资产变现仍有较大难度，如果违约导致清算时点提前，那么这将对债权人、债务人产生灾难性的连锁反应。

  超日重组“翻身”之路艰难

  在多数业内人士看来，对于身陷债务囹圄的超日而言，现阶段重组或成为其快速“翻身”的最直接途径。

  “以山东海龙为代表的过往问题债券为例，其兑付往往来源于地方政府主导下商业银行的必要债务减记，从而推动重组方的介入，进而解决债务兑付问题。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞指出，“可超日相对于海龙有明显的不同。一方面，海龙国企的身份以及对当地就业、财税贡献高于超日。另一方面，超日隐含更多应收账款、(海外)资产质量不可控等因素，以及实际控制人违规操作的隐性风险。不仅如此，超日经营层面差，已经连续3年亏损，扭亏难度大，相对于当年的海龙，其壳资源的吸引力更小。”

  据记者了解，此前木里煤业入主超日被当地国资委驳回后，便再无下文。也就是说，超日的重组之路目前依然“迷雾重重”。

  蝴蝶效应

  对民营公司债冲击最大

  “刚性兑付就这样打破了，轻轻的。3月4日，中国金融史上值得铭记的一天，超日债宣布违约。”在超日债违约事件发生后，新浪认证微博“信托圈儿”对信托也表示担忧，“债券刚性兑付打破之后，下一个会是信托吗？”就在超日债违约事件发生前，中诚信托、吉林信托均发生兑付风险事件，不过，国泰君安债券研究团队分析认为，“11超日债”的违约与否更能体现“中国式”刚性兑付的最核心领域“公募债务零违约”。

  海通证券宏观债券首席分析师姜超认为，本次信用风险的爆发，或对民营高收益债产生系统性冲击。

  中投证券也指出，“11超日债”违约只是冰山一角，未来信用债市场或持续暴露信用风险。“短期来看，超日债违约事件将改变市场风险偏好，利好利率债及高等级债，中低等级债的利差将面临扩大压力，对民营公司债冲击最大，1月份以来因流动性好转而推动的高收益债反弹行情宣告结束”。超日债违约事件将促使信用债市场回归本源，“发行人偿付能力方是根本”。此前市场对信用债隐含刚性兑付的惯有思维将大受冲击。

  有此一说

  如政策方向调整

  “钱荒”可能重来

  国泰君安分析称，超日债违约爆发或将引发市场对于政策方向的重新评估。其研报预计“或将出现第三次钱荒”，前两次钱荒分别是银行缺钱和债券市场缺钱，第三次钱荒可能由信用风险认识急剧提升导致，形成企业缺钱的局面。“超日只是冰山一角，传统行业中存在大量刚性兑付条件下的低效融资，如果政策方向有调整，可能会导致冰山一角暴露之后，市场预期更多问题进一步暴露，短期内第三次钱荒可能重来”。

  影响股市

  利好国有企业

  对地产影响偏负面

  超日债违约事件对A股市场也有一定冲击。“短期股市风险偏好料想将受负面冲击，高负债行业首当其冲，比较效应下利好国有企业，对地产影响偏负面。”华泰证券研究所策略首席研究员徐彪分析认为，“如果超日债事件仅为事件性冲击，不利小票但影响有限，对市场的负面冲击也将逐渐被消化。如果超日债事件引发系统性违约，或将逆转小盘占优的风格局面，市场出现先破后立。”

  投资提醒

  建议回避高风险产品

  尽管在中国特有的经济体制之下，信用违约过去从未实质发生，但“11超日债”的违约正在印证“建立信用体系，破除无序融资”的决心，也预示了“看资金面做杠杆”的传统信用债投资思维的落幕。

  “目前交易所高收益债大部分已经公布了业绩预告，从公告情况来看，华锐、中富、天威等个券在年报公布后会面临暂停上市的风险。”中信建投证券宏观债券研究团队首席分析师黄文涛称，“其他通过各种手段扭亏的公司，信用资质也普遍较弱，如果经济增长仍然乏力，周期下行可能会导致偿债能力的进一步弱化，特别是钢铁、煤炭等行业。在经历了前一段时间的触底反弹后，参与博弈的性价比正在逐渐降低。”

  对于投资者来说，当前行业基本面较差的中小民营企业应成为首先回避的对象。而从技术上讲，尽管“11超日债”的违约独立于其他债券的信用基本面，但风险溢价、流动性溢价的变化亦将使得AA等级及以下债券信用利差出现大幅度的分化。

  业界普遍认为，信用违约引发的“融资挤兑”将加大企业展期压力。一位商行交易员向记者表示：“短期内建议投资者向国债等低风险品种进行转移。”