14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，股份转让将扩容至全国所有符合条件的企业，备受关注的“新三板扩容”靴子落地。受访专家表示，新三板扩容标志着中国金融体系及多层次资本市场体系将更加完善，有望为中小微企业注入资金活水，优化企业转型升级的融资环境，继而加快我国经济转型、结构调整的步伐。据新华社

  政策解读

  不设财务门槛

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  不设财务门槛

  据介绍，与证券交易所不同，全国股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。

  “在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。”该负责人说。

  该负责人说，决定发布后，扩大试点至全国的条件已经具备。

  待证监会和全国股份转让系统的相关配套规则正式发布后，凡是在境内注册的、符合挂牌条件的股份公司，均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌公开转让。挂牌公司不再受高新园区的限制，不受所有制的限制，也不限于高新技术企业。

  转让系统可自律审查

  焦点2

  转让系统可自律审查

  全国股份转让系统挂牌公司大多属于中小微企业，投资者以机构为主，具有较强的风险识别和承受能力，同时其发行和转让行为涉及的资金总量通常较小，风险外溢的可能性相对较低。

  “考虑到上述情况，对于股东人数不超过200人的股份公司申请在全国股份转让系统挂牌公开转让和挂牌公司向特定对象发行证券后持有人累计不超过200人两种涉众性相对较低的情形，证监会豁免核准，不再进行事前审核，也不出具批复文件，由全国股份转让系统进行自律审查。”该负责人说。

  经主办券商推荐，股份公司可以直接向全国股份转让系统申请挂牌。对于豁免核准的挂牌公司，股东通过转让股份导致挂牌公司股东人数超过200人时，也不再需要重新向证监会申请核准。

  业内观点

  多层次资本市场体系建设

  获重大进展

  按国外成熟市场经验，多层次资本市场体系应为正金字塔结构，其中主板市场是塔尖；二板市场为塔身，为中小企业“隐形冠军”的摇篮和创业创新企业的“助推器”；场外市场则是金字塔的庞大基座，是上市资源的“孵化器”和“蓄水池”。但我国却呈现“倒三角”的市场结构。

  过去10年，我国主板和二板市场快速成长，截至2013年9月底，沪深证券交易所上市公司2489家，总市值24.13万亿元。与此同时，全国股份转让系统挂牌公司仅约300家，市值350亿元，与主板、二板市场差距较大，使得我国多层次资本市场体系的构建始终是“瘸腿走路”。

  不过，随着决定的出台，新三板扩容进一步推进，国内资本市场“倒三角”的尴尬格局将迎来转机。来自股转系统的数据显示，目前全国有2000多家企业准备在新三板挂牌。华泰证券预计，未来5年，累计将有约7000家企业挂牌，形成一个总市值约1.4万亿元的市场，形成和上交所、深交所三足鼎立的全国性证券交易所。

  此外，决定还明确了“转板”机制，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。

  长城证券研究所所长向威达表示，随着新三板的扩容与制度完善，中国版“纳斯达克”也将走向健全。

  对A股影响几何？

  IPO压力将得到缓解

  新三板全国扩容方案14日正式出台，这意味着新三板试点范围扩大至全国已具备条件。扩容是否会分流A股市场资金，造成A股下跌？分析人士认为，由于投资者定位不同，新三板将撬动新的社会资本，不会给A股市场带来实质性冲击，但将降低A股绩差公司的吸引力。

  新三板与Ａ股市场并非“零和竞争”

  “A股市场和新三板的服务定位不同、风险偏好不同、投资门槛不同，自然投资者来源也并不相同。将新三板和A股视为‘零和竞争’关系，是一种短视的观点。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。

  扩容方案明确，全国股份转让系统定位于服务创新型、创业型、成长型中小微企业，为其提供股份公开转让、股权融资、债券融资、并购重组等服务。

  苏州国发创业投资控股有限公司有关负责人认为，相较于主板、中小板和创业板，新三板主要面向业务模式简单、规模较小、利润在几百万元的企业。

  从投资者来看，证监会有关部门负责人表示，新三板的投资者主要集中于产业资本和股权投资基金，这与A股市场的投资者定位存在很大区别，不会形成同一投资群体在市场选择上的此消彼长关系。

  “与A股市场较高上市准入门槛、较低投资者准入门槛不同，股转系统采取的是较低的挂牌准入门槛、较高的投资者准入门槛。”长江证券场外业务负责人宋望明表示。

  新三板将撬动新的社会资本

  不过，由于高效便捷的制度设计以及大量中小微企业储备，业内人士预计，扩容后的新三板市场规模将会迅速扩张。多家机构预测，未来5年将有约7000家公司在新三板挂牌交易，总市值达到万亿元以上。

  对此，分析人士认为，由于新三板投资的高风险和高门槛，其撬动的将主要是社会游资，而非A股的“散户主力军”。“相较于A股市场，新三板可以吸引到更多的高风险投资人，而这部分投资人基本上是对A股兴趣不足的。可以预见，扩容后的新三板将吸引一定的社会游资，包括目前炒房、炒黄金的社会资本，将其引入到实体经济中。”董登新说。

  除此之外，多家机构预计，新三板将分流IPO企业，缓解A股扩容压力。目前，排队等待IPO审核的公司有700多家，新三板高效便捷的审核制度和转板机制无疑将使部分苦等IPO的中小企业重新选择。至于对A股市场本身的冲击，新奥投资基金管理(北京)有限公司苏明认为，面临着新三板市场优质公司的潜在竞争，中小板和创业板市场的绩差类公司将会面临日渐增大的失去投资者的压力。这对“炒小”“炒差”成风的A股市场来说无疑是好事。

  私募和公募基金积极备战

  业内人士预计，一旦挂牌公司的成长性得到认可、新的制度安排得到落实，二级市场资产管理机构会陆续进入新三板这个“蓝海”。

  根据最新公布的扩容方案，新三板的信息披露要求更严格，市场化程度高，挂牌制度接近注册制，有了明确的转板机制，这意味着投资该板块的潜在A股上市公司，面临的市场风险会显著下降，增强了私募机构的投资退出保障。

  除了私募机构之外，二级市场的公募基金也在积极备战新三板。兴业全球基金管理有限公司认为，新三板无论对处于供应端的拟挂牌公司还是处于需求端的股权投资者都具有吸引力，有望成为资产管理领域的又一增量市场。

  对于个人投资者而言，只有证券类资产市值在300万元以上的个人投资者才可以参与新三板投资。

  不符合条件的可以通过专业机构发售的基金、理财产品等间接投资于挂牌公司。

  尽管新三板市场被各方看好，分析人士也提醒，新三板毕竟与创业板存在不少区别，公司越小，其经营受宏观面和行业政策影响越大，股价波动也更大，甚至将来可能出现大量直接退市、破产的公司，投资者应做好风险应对。