知情人爆内幕，称汇金根据近期情势当机立断——

  “对于中投、汇金系旗下券商的整合，业界曾就其可能性与可行性做过多次探讨，唯独申万并购宏源几乎没有提及。”10月30日，与申万同属汇金系的另一家券商高层向记者坦言。一位接近申万大股东中央汇金的知情人士向记者透露，“做出这个决定的时间并不长，是汇金及其子公司建银投资根据近期有关情势当机立断。”上述临时决定，也让数家正在产交所挂牌转让申万股权的机构，因资产“贱卖”而措手不及。

  宏源遭遇上市以来最大危机

  “合并想法在国庆长假后的十月中旬才被提出。”上述接近汇金公司的知情人士透露，由头则是9月中旬爆发的宏源证券固收部门涉嫌违规的“恶性事件”。这导致了多米诺骨牌效应。

  9月11日晚间，因涉嫌违规，宏源证券债券销售部总经理陈智军和副总经理叶凡被公安机关带走调查。宏源的固定收益业务在行业内表现一直非常亮眼，堪称其在弱市中确保利润的中流砥柱。一块骨牌倒下，引发连锁反应。9月29日晚，宏源证券公告证实，被认为公司灵魂人物的总经理兼副董事长胡强及副总周栋被公安机关带走调查，宏源证券随即免除两人的职务。

  “这几乎是宏源证券1994年上市以来面临的最大危机，不仅人事上，更让有关业务元气大伤。”上述知情人士表示，总经理胡强2007年加盟宏源以来，一直以其强势作风成为公司绝对掌舵人，短短半个月，四大中高层突然去职，必须采取措施降低各方股东的损失。正在此时，一边是申万苦寻上市门路而不得，另一边是宏源证券面临危机，10月下旬，临时因情势而决定的资产整合协议获得大股东汇金公司及双方的基本认可。

  申万股权此前频遭“贱卖”

  数年苦修，一朝得道。上海联合产权交易中心的股权转让项目栏中，近年来，申银万国的股权出现频率最高，但也是最难卖出去的。

  据记者粗略统计，2010年8月以来，该所挂牌交易出让申银万国股权的挂牌项目共约87笔，其中大多数是重复挂牌或延长挂牌时间，至今仍未觅得下家。例如，中国航空技术上海有限公司所持的申银万国810万股股权转让项目，2010年10月26日挂牌以来，三年无果。

  时间并未换来空间，相反，这些股权的挂牌价随着挂牌次数增加，从三年前的每股近7元下滑到如今4元左右，依然无人问津。

  “考虑到上市流程和申银万国的经营状况，其IPO至少要到2015年才可能有机会。” 上海一家私募机构董事长说。

  “显然，与宏源合并，申万将实现‘借壳’上市，改变这些股权的市场估值。”上海一家持有申万股权的机构人士预计道。

  光大集团

  沦为踏空者

  实际上，10月30日，汇金系两家券商合并的消息曝光后，最措手不及的恐怕要数还在低价挂牌出售申万股权的机构。

  “近年来，券商牌照逐渐放开不再稀缺，导致对于券商资产‘即使不赚钱，也要持有’的心态发生很大转变，尤其一些后续盈利没较大改善的券商资产，就变成鸡肋，不如趁机变现以做产业整合安排。”今年7月，光大集团有关负责人谈及下属券商资产的安排时直言。事实上，以12.51%的持股比例位列申万第三大股东的光大集团，对于“临时停牌”未有丝毫察觉，彻底成为这次资本运作的“踏空者”。

  2013年8月，光大集团在上海联合产权交易所分别挂牌转让两笔申银万国股权，分别涉及2亿股和1.5亿股，每股挂牌价仅4.61元。10月18日，光大集团在该所再次挂牌转让申银万国2.4亿股，每股挂牌价格已滑落到4.15元。据《21世纪经济报道》