随着2月份CPI数据的出炉，持续了24个月的负利率时代终于宣告结束。

  对老百姓而言，负利率意味着存款的缩水。表面上看，账户数字每月还在涨（利息），但货币的购买力在降低，钱相当于被政府收走了，这就叫“人在家中坐，税从天上来”。2011年全年我国CPI同比涨5.4%，而银行一年定期存款利率为3.5%，百姓实际存款利息收益为-1.9%。也就是说，存一年定期1万元会“缩水”190元。按总量算，去年国民存款整体缩水6600余亿，人均超过500元的财富被蒸发。

  这6000多亿的钱哪去了？ 答案很简单，跑到能贷到款的人腰包里去了。经济学的一个常识是：要素的低价格必然造成高需求。包括国企在内的企业或个人，拿着低成本贷来的钱炒地炒楼炒农产品，导致物价飞涨、泡沫横流。这就是所谓的穷人倒贴富人，加剧了社会分配不公。

  有人会问，既然富人能以钱生钱，低收入者为什么不可以呢？

  这要从两方面分析：一是低收入者存在普遍的“强制性存款”状况。这并非说银行逼着你存钱，而是你自己非存不可。想想看，中低收入者省吃俭用存了一点钱，既要应付孩子读书还要提防家人生病，谁敢冒险拿去投机？退一步说，即使有这个胆子，这点钱能去炒楼炒姜炒大蒜吗？二是贷款并不是想贷就能贷。银行不是扶贫机构，他放贷的目的是为赚钱，同样也追求低风险。你既无抵押物也没在银行信用体系内，贷到款的可能性几乎为零。这也是2009年信贷闸门打开后，为什么央企财大气粗到处制造“地王”而中小企业普遍陷入困境的根本原因。

  一个更大的疑惑产生了！既然负利率有那么多不利因素，为什么政府在两年时间里不采取强有力的加息措施呢？

  要回答这个问题，我们有必要先分析一下负利率形成的原因：一是高通胀；二是低利率。经济学告诉我们，通胀是一种货币现象，当一个国家通胀时，央行的首选武器是加息，一方面提高融资成本；另一方面促使流动性回归。利率和通胀的水涨船高自然避免了负利率。但当一个国家在通胀的同时经济增速也出现问题，政府的选择就出现了两难。

  如果把投资、出口和消费比喻成经济发展三个马达的话，那么2008年全球金融危机之后，我国的出口马达熄火了。政府于是采用四万亿刺激计划（投资）、家电下乡（消费）等手段提升另两个马达的马力，最终率先走出了危机阴影，但经济强劲复苏的同时也带来了诸如产能过剩、流动性泛滥、资产价格飙升等后遗症。

  通胀发生在经济尚未企稳之际，加息与否都必须考量如下问题：一，加息会影响马力，经济有失速风险；二，在欧美的量化宽松政策下，全球流动性泛滥，加息可能吸引境外热钱；三，各地的“铁公基”投资多来自于贷款，加息可能导致违约风险；四，如错过治理时机，通胀有可能恶化。政策考量下，我们看到2010年以来，央行9次上调存款准备金率，但只进行了4次小幅加息。

  通过上述分析我们可以找到负利率形成的政策性原因：如果一个国家过分依赖投资和出口，必然会遭遇两难抉择并形成恶性循环：即过度投资（信贷极度宽松）和过度依赖出口（外汇占款猛增）都会导致通胀，而治理通胀又会削弱投资、出口能力。权衡之下，负利率只能是一个无奈的选择。过去十年，我国经济飞速增长却三次进入负利率时代就是一个最好的证明。

  CPI虽已回落，未来月份可能继续走低，但随着国内人工等要素成本的升高、国际大宗商品价格的上涨以及欧美量化宽松政策的延续，中长期推动通胀的结构性因素依然存在。要避免通胀回潮，防止负利率对经济社会的侵蚀，尽快推动经济结构转型和改变增长方式是唯一的路径。

  财经评论员 张洪