在市场激烈讨论一年半以后，转融通悄悄叩响了A股市场大门。上周五下午，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，并向社会公开征求意见。当天A股跳空低开，终盘也未能补掉缺口，昨日指数继续疲软走跌。回顾2010年春天，融资融券与股指期货的推出成为压垮A股最后一根稻草，上证指数展开了一轮长达两个半月的调整，最多时跌去近800点。转融通究竟有些什么具体内容？它会不会有像去年融资融券、股指期货那么大的杀伤力呢？□快报记者 赵士勇 综合《每日经济新闻》

  名词解释

  所谓转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，具体包括转融券和转融资业务两部分。在欧美市场，转融通制度很普遍。

  谁能借出股票

  转融通意见稿将可以借出股票的机构分为券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他法人机构八大类，在业务权限申请获得证券金融公司核准后，这些机构股东就可以通过交易所大宗交易平台向证券金融公司融出证券了。

  而证券金融公司获得证券后，就可以再转给券商开展融资融券业务。换句话说，券商在转融通机制下，充当了借入人的角色。

  数量有何限制

  值得一提的是，为了转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，意见稿显示，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上限，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。比如券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的券商不能超过3亿元。由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。从《草案》来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。

  交易期限多长

  一般情况下，转融通合约均为固定期限合约，证券公司在转融资合约、转融券合约到期日向证券金融公司偿还所借资金或证券及相关费用，原则上不允许延期归还资金或证券。其中转融资合约期限有三档：分别是7天、14天、28天。转融券融入合约与融出合约期限则都分为3天、7天、14天、28天、182天五档。

  虽然原则上不许展期，但是意见稿中同时规定，除182天合约外，其他期限档次的合约借入人都可以申请展期，不过只能申请展期1次，且展期后新旧合约总期限不能超过6个月。另外，意见稿对出借人提前索还也作出了规定：对于期限在14天以下的转融券合约，不允许出借人提前索还。期限在14天及以上的转融券合约，如果发生司法机关依法对出借人的转融券债权进行处置等情形，可以提前至少5个交易日提出提前索还申请。

  转融通两影响

  信用交易将明显增加

  2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈。统计数据显示，截至上周四，沪深两市融资融券余额合计332.29亿元。其中融资余额329.69亿元，占比约99%；融券余额仅2.58亿元，占比1%。这使得A股市场做多与做空呈现出奇特的“长短脚”现象。

  转融通推出后，券源供给问题将得到解决。从转融通意见稿中可以看出，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，具体包括八大类机构。据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。

  可以预见的是，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。

  在海外成熟市场，融资融券交易额已经占到股市总交易额的15%~33%。而目前正是因为转融通制度缺席，加上融资融券开户门槛较高，融资融券在市场总成交中占比极小。比如8月以来，A股市场成交金额约2.3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1%。

  做空个股，难撼大盘

  上周五转融通试行办法公开后，A股出现了显著下跌，不少投资者担心这项业务会引爆做空大盘的新能量，散户将会被“秒杀”，不过，记者采访的券商人士均比较淡定。“无论是股指期货还是融资融券，都只是一种金融工具，无法左右大盘的走势。”国信证券策略分析师于国章如此评价转融通的影响。

  “转融通不会对大盘产生多大影响，国外的金融工具一大堆，大盘还是按照经济规律走的。”对于市场普遍担心的转融通会否做空大盘的问题，于国章解释说，转融通和融资融券一样，只能对个股产生影响，无法撼动大盘。而且草案对证券金融公司转融通的规模都做了相应的限制，这意味着主力也无法利用大资金完全控制上市公司的流通盘。尽管如此，于国章认为，转融通的做空机制会对价格严重高估的题材股形成打压。“融券本身影响力很小，但是会形成跟风效应，一旦多空平衡打破，高价题材股就会被放倒”。

  申银万国指出，转融通的推出，再加上融资融券标的扩大的同步进行，股市对单个股票产生的期权交易就会产生。比如，标的股票现在每股10元，融资者用自有资金5元再融资5元买入标的股，6个月的融资利率5%，就相当于购买行权价5.25元、交易价5元、期限为6个月的看涨期权。同样的，融券也就相当于买入一个看跌期权。

  参与门槛

  50万元以上

  融资融券业务试点已于2010年3月31日正式启动，目前有25家券商获得试点资格。根据监管部门的要求，投资者如果申请从事融资融券交易，应满足在该券商开户时间不少于18个月、账户资产总额不低于50万元的要求，但首批试点券商从严格控制风险的角度出发，基本上都将资金要求设定为100万元以上。

  之后监管部门宣布证券公司融资融券业务试点将转入常规业务阶段，投资者门槛也下降至证券账户资产50万元以上。显然，50万元是投资者能否参与转融通融资融券业务的分水岭。

  散户支招

  注意卖空风险

  转融通开通后，一般投资者要注意什么呢？一位长期研究融资融券的研究员指出，之前由于融券标的数量较小，做空机制还不完善，在标的证券大幅增加的情况下，投资者可以关注突发性事件，通过融券做空获利。

  譬如在双汇发展的“瘦肉精”事件中，3月14日收盘时双汇的融券余额仅有400股。而3月15日央视播出双汇瘦肉精事件当天，突然出现5.31万股的融券卖出。这意味着可能有有心的投资者看到新闻后，意识到这是个潜在的获利机会，从而提前融券介入做空。果然之后双汇复牌后连续跌停，最为受益的就是持有这5.31万股的融券者；又比如，在今年7月份，华兰生物位于贵州省的5家单采血浆站突然遭关闭，骤然损失了超过半数的血浆源，股价横遭腰斩，如果投资者能够及时融券做空的话，又是一次很好的获利机会。

  不过，业内人士指出，由于50万元以下的小散户不能参与融资融券业务，也就是说只能做多不能做空，当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，将会带来极大的风险。当转融通推出后，无论是标的证券范围还是标的证券的数量都将大幅扩容，那么，涉及利空的股票可能遭遇的就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，而这将让投资者损失惨重。

  另外，以前涨停板敢死队在炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险，对于一些资金量较小的投资者，盲目跟风更加不可取了，需要好好研究股票的基本面，在合适的价格介入。